在A股市場，養豬概念股一直以來也備受關注，一旦投資者踏上了養豬股周期向上的拐點，就可以收獲一輪較大的豬周期牛市行情。比如上一輪豬周期里面的大牛股牧原股份、新希望、正邦科技等，讓投資者賺得不亦樂乎。遺憾的是，本輪豬周期下行期間，從去年下半年開始，不少投資者就預期今年一季度豬周期見底，A股市場的養豬股從去年年底開始也掀起了一波級別比較大的反彈行情，個股最高漲幅甚至超過一倍！然而，直至目前，豬周期仍未見底，養豬股也陷入了調整，這背后的邏輯又是什么呢？
養豬股反彈的內在邏輯
從去年年底開始，市場上不少投資者就預期，本輪豬周期最早在去年四季度，最遲在今年一二季度見底，但股票市場一定是提前反應的，所以從去年年底開始，養豬股展開了一波強勢反彈。彼時，市場判斷豬周期即將見底的主要邏輯是：養豬的上游原材料，也就是豆粕等飼料價格持續上漲，而豬肉價格跌跌不休，導致養豬企業持續虧損，這就會導致養豬企業加速去庫存，而去化的速度越快，意味著養豬行業的供求關系越來越從供過于求向供求平衡甚至供不應求轉換，由此帶來豬肉價格從底部向上的拐點。
實際上，從去年年報和今年一季報來看，養豬企業大部分都是虧損的，有的養豬上市公司甚至一年虧掉了快一半的市值。養豬企業面臨上游原材料上漲和下游價格下跌的雙重壓力，但越是這樣，市場反而對養豬股的后期走勢越樂觀，因為這會加速養豬企業的產能出清，而股票市場往往又是提前于實體經濟反應的，這也很好地解釋了為什么從去年三季度開始，養豬類的上市公司股價就開始了反彈，從公募基金的年報和一季報來看，一些今年業績領先的基金，就是重倉了養豬股，避開了賽道股的狂跌。
資本市場觀察養豬行業重點是兩個指標，一是豬肉的價格，二是能繁母豬的去化。這兩者很大程度上決定了養豬概念股的股價表現。上個月，豬肉價格連續四周上漲，但養豬企業還在持續虧損，市場認為養豬企業的去化沒有如預期中的加速，反而推遲了，能繁母豬的去化也不大如預期，一旦養豬企業的去化不徹底，供求關系就很難逆轉到預期中的“供不應求”，所以，養豬概念股在經過長達一個季度的反彈之后，掉頭向下。從目前的情況來看，養豬這個行業還在去庫存的過程中，但去化的程度不如預期，甚至有不少市場人士認為，養豬企業的去化出現了越來越多的不確定性，本輪豬周期真正見底，可能要延遲到今年三四季度，甚至明年年初。
在這種不確定性面前，養豬概念股近期出現調整，也就不難理解了。而豬周期不見底，和養豬這個產業緊密相關的動保、養雞養鴨等產業也很難見底，二級市場上相關企業的股價表現，也很難有起色。
豬周期為什么難見底？
相比上一輪豬周期的見底，本輪豬周期延續的時間明顯長很多，以至于很多專業的市場人士都直言“搞不懂”、“很復雜”，為什么出現這種情況呢？
首先，在上一輪豬周期里，農戶養殖其實占有很大的比重，養豬這個行業門檻并不是特別高，豬肉漲價、養豬有利可圖的時候，農戶可以短時間內加大產能，而一旦豬周期向下，當養豬無利可圖甚至虧損時，農戶會快速去產能，甚至殺掉能繁母豬當肉豬賣。而本輪豬周期里，由于上一輪豬周期的繁榮，大量養豬企業賺得盆滿缽滿，由此帶來大量資本進入養豬行業，一旦養豬行業進入“熊市”，這些資本抗風險的能力會強很多，尤其是上市公司經過資本市場的融資后，抵御養豬行業“寒冬”的能力大大增強，不會輕易認輸出局，大家都在等待豬周期底部的到來，甚至會提前擴產能，而不是去產能，所以本輪養豬概念股的反彈行情中，現金流相對充裕的養豬上市公司，股價反彈的力度明顯強得多。
第二，本輪豬周期里，由于豬肉價格偶爾還出現上漲，甚至前段時間出現連續四周上漲的情況，因為肉價上漲，養豬企業會利潤增加，一些農戶或者企業就從市場上收購仔豬，期待快速育肥，加速賺錢的速度，這就是所謂的“二次育肥”，二次育肥的出現，也延緩了養豬行業去化的進程。很明顯，二次育肥增加了供給，但需求端這塊，因為經濟下滑，老百姓的消費水平并未上漲，所以二次育肥的最終結果是增加供給，延緩去化。
第三，上一輪豬周期里，因為非洲豬瘟的存在，農戶和企業養豬的積極性急劇降溫，現有的供給也會因為非洲豬瘟加速去化，整體上，非洲豬瘟就會大大加速養豬行業產能的徹底去化，一旦供給明顯不及需求，供不應求出現，養豬行業向上的拐點就出現了。
第四，資本大量涌入養豬這個行業后，養殖的科技含量會明顯提升，帶來養豬的規模化明顯提升，農戶養豬的比重越來越小，也就是說，養豬產業的行業集中度在大大提升，當一個產業的集中度大大提升后，行業的馬太效應會越來越明顯，這本身會延緩產業周期的進程，或者可以說，集中度不斷提升的行業里，周期本身就會延長，因為規模化企業抗風險的能力會大大增加。產業繁榮期里，龍頭企業賺錢速度最快；產業低迷期里，龍頭企業抵御風險，磨底的過程也最長。
綜上所述，本輪豬周期磨底的過程，超過了市場上大部分投資者的預期，但可以肯定的是，養豬這個行業遲早會迎來行業的真正底部，產能的去化也一定會完成，這個臨界點到底在哪里？時間周期到底有多長？不妨邊走邊看，拭目以待。
（文章來源：證券時報）
