12月28日，海安開發區建設投資有限公司發布公告稱，鑒于近期市場波動較大，擬取消發行3億元2022年度第六期超短期融資券(22海安開投SCP006)，另行擇機發行。同日，另有3只城投債、2只產業債也發布公告取消發行，規模合計40億元。

這只是近期信用債出現大規模取消發行的一個縮影。今年11月以來，信用債市場持續處于“凈值下跌—贖回”的“負反饋”之中，受理財贖回發酵影響，信用利差不斷走闊，取消發行與推遲發行事件數量明顯增多。數據顯示，截至12月28日，年內全國共計484只信用債取消或推遲發行，規模合計3776.37億元。其中，僅11月以來，信用債取消發行規模已接近2000億元，取消發行數量及規模占全年比重均過半。

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不過，業內專家普遍認為，此次信用債市場波動主要是在“負反饋”效應下，受市場情緒和交易結構等因素影響導致，不具備可持續性。隨著市場對利率趨勢形成穩定預期，信用債取消發行現象有望在一兩個月內逐步得到緩解。

信用債取消發行數量增加

數據顯示，截至12月28日，11月以來，共有216家發行人推遲或取消發行債券共計262只，規模為1987.77億元，其中，12月取消發行規模已達1141.72億元，創下年內新高。

截至12月25日，信用債凈融資額已連續6周為負。國金證券固定收益首席分析師樊信江表示，與此前幾輪信用債市場發生的較大規模取消發行相比，本輪理財贖回引發的取消發行增多現象已經持續一個半月，目前尚未得到有效恢復，當前發行與到期比率接近15年以來低點，信用債到期壓力提升。

不過，取消發行的增多對不同等級主體影響不同。分行業來看，城投債取消發行數量及規模最大，占比超五成；產業債中，工業占比最高約四成。從發行主體來看，取消發行的企業評級以AAA級為主，據國金證券統計，截至12月22日，AAA級取消發行最多，占比52%；其次是AA+級，占比29%。從企業類型來看，多為國企、央企，取消發行原因多為在債券市場波動較大的因素下，發行人主動取消發行。

“對高等級主體來說，其他融資渠道較為暢通，取消發行對自身資金流動性影響不大，因此多傾向于等發行利率下降后再發債；對低等級主體來說，在有擔保的條件下，部分發行人憑借擔保與區域優勢提高債項評級，但利率隨之上升，發行成本上升。”德邦證券研究所固定收益首席分析師徐亮表示，本次取消發行主體中，中高等級主體占多數，整體影響不大，無需過度擔憂，但部分主體因取消發行疊加存續債規模大，需警惕再融資風險。

理財贖回成主要影響因素

業內人士普遍認為，本輪信用債取消發行增多主要是受理財贖回影響所致。

樊信江表示，11月以來，債市在疫情防控政策優化調整、穩地產政策加碼等因素影響下出現回調，導致理財產品凈值下跌進而遭遇大面積贖回，進一步造成無風險利率和信用利差快速攀升，在發行成本提高及需求收縮共同作用下，信用債取消發行增多。

徐亮也認為，理財贖回對信用債取消發行的影響主要體現在兩方面：一是自11月以來，無風險利率快速上行，信用債利差也大幅上行，推升融資成本，發行人選擇主動取消發行以觀望更好的發債窗口；二是債市調整下，大幅回撤造成機構贖回壓力增大，投資者對信用債的配置需求減弱，供給也相應調整。

相較于其他品種債券而言，為何理財贖回對信用債市場一級市場發行和二級市場價格的影響更加明顯？在國泰君安固定收益首席分析師覃漢看來，從銀行理財的視角看，本輪與上一輪贖回不同之處在于，上一輪以權益類混合類產品為主，而本輪以固收類產品為主。因此，對于信用債市場的影響比較大。

“公募基金、銀行理財等資管賬戶的持倉中主要為信用債，因此在面對贖回壓力時該品種收益率上行的幅度更大一些。”光大證券首席固定收益分析師張旭對《金融時報》記者表示，此外，信用債的流動性普遍弱于利率品種，在供需失衡時更容易形成較大的流動性利差，這也是其承壓明顯的一個原因。

取消發行現象將逐步減少

理財贖回與信用債取消發行增多現象何時減少，成為當前市場關注的焦點。

“債券市場利率走勢由貨幣政策以及宏觀經濟基本面決定，并受到市場情緒和交易結構等因素的擾動。近半個月來，債券市場的波動顯然是后者造成的。”張旭認為，當前部分品種債券的收益率已明顯偏高，與本段時間經濟基本面和貨幣政策取向并不匹配，且人民銀行保持金融體系總體穩定的態度鮮明，此時的基本面、政策面、估值面皆不支持債券收益率進一步上行。下一階段，債券市場會根據貨幣政策的取向以及經濟基本面的走勢做出更為合理的定價。

徐亮也表示，本輪債市調整主要系投資者行為影響，從長期來看，理財負債端終會穩定下來，難以成為長時間的主導因素，預計本次取消發行增多現象在持續一到兩個月后將會明顯減少。

覃漢表示，短期來看，當前信用債絕對點位已具備吸引力，險資等配置型資金買入信用債動力抬升，隨著信用債調整壓力逐步緩解，信用債發行或將邊際改善；中期來看，理財資金回表后銀行放貸需求抬升，對于發行人來說，本輪債券融資的綜合成本整體抬升100個基點附近，債券直接融資相較銀行貸款的成本優勢弱化，預計2023年企業融資結構面臨調整，債券發行或仍將維持緊平衡。

（文章來源：金融時報）

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