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兼談轉型期高通脹影響:怎么看國內通脹前景?

2022-03-09 09:51:46

在點評1 月國內通脹時,我們認為下半年有破3%風險,彼時油價還在100 美元/桶下方,而過去一個月,油價及農產品大漲,我們需要進一步上調通脹預期。若油價持續(xù)超預期上行,Q4 國內CPI 破4 風險不低。

油價假設。1)保守:WTI 原油價格自2 月起維持91.6 美元/桶價位至12月;2)樂觀:WTI 原油價格自2 月起由91.6 美元/桶線性上行至12 月的120 美元/桶;3)極度樂觀:WTI 原油價格自2 月起由91.6 美元/桶線性上行至12 月的145 美元/桶(2008 年高點)。

豬價假設。1)保守:22 省市豬肉均價自2 月起由21.6 元/公斤線性回落至5 月的18.6 元/公斤,再線性回升至12 月的30.0 元/公斤;2)樂觀:

22 省市豬肉均價自2月起由21.6 元/公斤線性回落至5 月的18.9 元/公斤,再線性回升至12 月的35.2 元/公斤。

預測結果:1)最保守情形組合下,今年國內CPI 同比將由1 月的0.9%持續(xù)上行至11 月的3.7%,12 月回落至3.4%,全年CPI 同比平均為2.3%;2)最樂觀情形組合下,今年國內CPI 同比將由1 月的0.9%持續(xù)上行至11 月的4.4%,12 月回落至4.1%,全年CPI 同比平均為2.6%。無論哪種情形,Q3 國內CPI 破3 風險不低,而Q4 CPI 破4 的可能性也在上升。

歷次國內CPI 破4 時資產表現(xiàn)回溯。1)大類資產:每一輪都不一樣,可以說沒有一種大類資產穩(wěn)贏或必輸。2)A 股寬基指數(shù):金融危機前兩輪2003.8~2004.5 和2006.7~2007.6 價值股表現(xiàn)突出;金融危機后兩輪2009.11~2010.10 和2019.2~2019.11 成長股表現(xiàn)更好。

通脹因素(或滯脹)必然利空股市嗎?國際經驗顯示高收入經濟體經濟轉型前的滯脹期對市場或并非利空。歷史上日本、韓國、中國臺灣地區(qū)經濟結構轉型期有三點規(guī)律:第一,經濟轉型完成前這些經濟體均出現(xiàn)短暫滯脹;第二,經濟轉型完成前各國匯率均大幅升值;第三,經濟轉型完成前后股市都有所表現(xiàn)、但節(jié)奏有差異,即使處于滯脹期股市也并不一定下跌。十四五期間中國的轉型方向是“消費大國疊加制造大國”,并有望跨過中等收入國家陷阱、成為高收入國家。結合歷史評估,經濟轉型完成前國內或有滯脹,但對市場而言或并非絕對利空。

風險提示:商品價格波動超預期;國內政策超預期。

(文章來源:西部證券)

標簽: WTI原油

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