根據永輝超市披露，2022 年1 至2 月，公司實現營業總收入約204 億元，同比增長約3%，其中同店增長約1.6%，經營性凈利潤約7.6 億元。根據紅旗連鎖公司公告，2022 年一季度實現營收24.41 億元(yoy+8.0%)、歸母凈利潤1.22 億元(yoy-1.6%)，扣除投資收益影響，公司實現歸母凈利潤1.01 億元(yoy+9.1%)，盈利能力方面，2022 年一季度公司綜合毛利率為29.7%(-0.2pct)，基本保持穩定。
3 月疫情輻射范圍廣，持續時間長，貨流量下降。本輪omicron 為高傳染性毒株，根據國家衛健委數據，3.1-4.12 期間我國累計感染新冠疫情人數超32 萬人次，已波及省份超30 個省份。在動態清零政策下，目前主要采取封城/全域靜態管理，嚴格管控下，倉庫被封或是運力不足導致貨品供應捉襟見肘。
3.11 長春封城，4.1 上海實行全域靜態管理，兩座城市的貨運流量指數(以2019 年日均值為基準)均下降至20 以下，接近2022 年春節水平，流量下降幅度超過2021 年的西安疫情水平。
居家隔離使必選品囤貨需求凸顯。由于本輪疫情出現物流傳播感染、病毒傳播速度超出預期等，街道或者小區的清零時間遲滯，居民居家隔離時間延長，必選品囤貨需求凸顯，蔬菜、肉制品、雞蛋、米面油鹽、醬油、衛生紙品等需求相對持續，訂單對象從家庭個人轉變為小區團長，貨品到達小區后再由小區團長分發至戶。封城下，供應商倉庫被封或部分騎手因被居家隔離而數量緊缺，外地保供人員調配能力也有限，揀貨、打包、送貨等流程下，貨品每日量供應有限，價格也開始上漲。分揀人手和運力不足對超市收入略有壓制，但行業受益邏輯類似疫情爆發初期。
居安思危下，居民囤貨需求持續，價格敏感度不高，疫區CPI 上行。根據統計局數據，2022 年3 月全國CPI 同比增長1.5%，環比+0.6pct，上海和吉林CPI 同比漲幅分別為2.2%和1.9%，環比+0.7pct 和1.3pct.對比來看，上海鮮菜同比增速(+31.7%)和環比增速(+14.2%)分別高于全國水平14.5pct 和13.8pct；豬肉因供給過剩價格有所下滑，上海畜肉價格下跌幅度同樣低于全國水平。
民生物品采買需求持續，超市積極發揮保供作用。在社區團購等平臺騎手不足且貨源相對有限情況下，永輝、家家悅、聯華等超市積極發揮了保供作用。上海疫情期間，永輝超市上海門店的供應量為之前的2 倍左右，3 月10日以來，永輝上海的線上訂單增量增長了2-3 倍。
互聯網反壟斷之后，跨界競爭壓力減小：從市場競爭格局來看，反壟斷政策對行業發展進一步規范，社區團購增長趨緩，頭部平臺日單量趨于穩定，追求降本增效，部分區域性玩家退出市場，興盛優選、十薈團、京喜業務收縮，同程生活，呆蘿卜相繼倒閉或破產，對超市的分流邊際減弱。
投資建議：回顧疫情爆發初期，永輝、家家悅、紅旗連鎖、三江購物20Q1營收分別+31.6%、+39.0%、24.0%、18.8%，利潤端，凈利潤同樣增長顯著，分別+41.1%、+27.9%、+80.8%、+40.2%。我們認為今年一季度因為物流限制，供應短缺，加上成本上漲壓力，超市業績增長或達不到2020 年同期水平，但由于承接必選品需求，加上居民在居家囤貨情緒之下價格敏感度不高，景氣度和持續性仍值得期待。在3~4 月疫情持續下，我們看好超市供應鏈系統優勢下的保供作用，永輝超市，家家悅，紅旗連鎖等全國或區域性龍頭公司供應鏈優勢明顯，深耕生鮮采購多年，壁壘深厚，建議關注。
風險提示：疫情影響超預期，市場競爭加劇，原材料成本上漲，公司經營改善不及預期。
（文章來源：華創證券）
