【本周核心觀點】我們認為當前穩增長主線仍將延續：1)政策空間：面對當前更加復雜的宏觀形勢，管理層對實現全年經濟平穩增長的態度依然堅定，不僅督促前期政策要扎實快速落地，同時要求后續政策加快儲備、接續實施，在年初以來GDP 增速與全年目標有所偏離情況下，預計二季度將出臺更強有力措施，促經濟重回平穩發展軌道。2)資金來源：本周央行對融資平臺表述邊際趨松，有望疏通基建寬信用最主要堵點之一，同時專項債的加速發行和使用、基建REITs 擴大試點均有望為基建加快提供增量資金。3)項目資源：截至4 月中旬，國家發改委年內共審批核準固投項目總投資5200億元，已達去年全年投資額67%，20 省市計劃今年完成重點項目投資額同增約8%，可執行項目持續豐富，助力后續基建穩增長再加力。4)景氣趨勢：后續若疫情得到控制，預計地方精力將轉回保經濟，基建項目招投標有望顯著提速，建筑企業訂單有望加快增長；物流和工地人員恢復之后，建筑企業有望進入疫后趕工階段，加速實物工作量形成，同時考慮到去年基數前高后低，下半年建筑企業盈利有望加速上行。5)估值水平：結合過往穩增長行情及當前市場風格，央企藍籌估值仍有較大修復空間。重點推薦：1)低估值建筑央企中國建筑(基建+地產穩增長核心受益標的， PE4.4X)、中國中鐵(PE5.2X)、中國交建(PE7.0X，重點受益REITs 發行提速)、中國電建(PE10X)等；2)高成長地方國企山東路橋(PE4.9X)、四川路橋(PE6.4X)；3)鋼結構龍頭受益于基建加碼與光伏建筑需求快速放量，看好鴻路鋼構(PE15X)、精工鋼構(PE9X)；4)基建設計龍頭華設集團(PE7X)、蘇交科(PE15X)。

政策空間：不確定性因素增多，更強有力穩增長措施可期。3 月國內疫情明顯反彈，沖擊供應鏈，對制造業、外貿影響進一步加大，二季度經濟增長繼續面臨較大壓力。近期國常會針對經濟遇到的新形勢，接連提出要“咬定目標不放松，把穩增長放在更加突出的位置，穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施”、“各部門要著眼大局、主動作為”、“及時出臺有利于市場預期穩定的措施”；銀保監會近期也表示“將花更大氣力研究新政策、做好新預案，監管政策靠前發力，適時加力”。面對當前更加復雜的宏觀形勢，管理層對實現全年經濟平穩增長的態度依然堅定，對穩增長加力要求進一步提高，不僅督促前期政策要扎實快速落地，同時要求后續政策加快儲備、接續實施，在年初以來GDP 增速與全年目標有所偏離情況下，預計二季度將出臺更強有力政策措施，促經濟重回平穩發展軌道。

資金來源：融資平臺、專項債、REITs 多渠道加快基建寬信用。1)融資平臺，本周央行與外匯局出臺23 條舉措全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務，針對融資平臺、專項債、政策性金融、PPP 等多條基建融資渠道均有重點支持，特別是針對融資平臺的表述超預期，文件指出“按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項目順利實施”，融資平臺是基建融資最重要來源之一，2018 年開始受到地方政府債務監管嚴格限制，本次文件明確對于其合理融資支持，有望疏通基建寬信用最主要堵點之一，促基建融資改善。2)專項債，今年截至目前累計發行1.35 萬億新增專項債，基本完成提前批額度的發行，我們統計其中超3/4 投入至基建領域。據證券時報，近期財政部要求加快新增專項債發行進度，6 月底前要完成大部分今年新增專項債的發行工作，并于三季度完成剩余額度發行掃尾工作，5-6 月發行有望明顯加速。結合本周銀保監會強調要“要進一步增強和改善融資供給”、“配合做好地方政府專項債發行及項目配套融資工作，支持加快重大項目工程和城鄉基礎設施建設”，后續專項債的發行和使用有望進一步提速，為基建營造較為充裕的資金環境，加快實物工作量形成。3)基建REITs，近期交易所、發改委、水利部等部委持續推動基建REITs 試點擴大和擴募機制建設，我們認為國內REITs 加快發展有望助力地方政府、城投公司盤活部分存量資產、補充穩增長資金來源。

項目資源：中央+地方項目儲備持續豐富。中央層面，據發改委官網數據，截至2022/4/15，發改委年內共審批核準固定資產投資項目總投資5200 億元，較往年明顯增長(為去年全年投資額的67%)，主要集中在交通、水利、能源、高技術等行業。地方層面，根據各省市政府公開信息統計，截至目前大部分省市已發布2022 年重點項目投資計劃，11 個省市計劃總投資28.7 萬億，可比口徑增速約7%；20 個省市計劃今年完成重點項目投資額10.0 萬億，可比口徑增速約8%，且其中基建項目占比較高(如投資大省安徽省/浙江省重點項目投資額中基建占比分別為48%/66%)。無論是中央還是地方層面，今年可執行重大項目資源持續豐富，助力后續基建穩增長再加力。

景氣趨勢：下半年建筑企業訂單與盈利有望加速上行。受當前國內疫情影響，一方面多地政府精力主要集中在疫情防控上，基建項目審批、立項、招投標放緩；另一方面建筑企業在物流受阻、工地防疫要求提升情況下，各類建材、設備進場時間延后，施工人員減少，施工節奏整體偏慢。但往后看，若二季度疫情得到明顯控制，預計地方政府精力將轉回保經濟，基建項目招投標有望顯著提速，建筑企業訂單有望加快增長；物流和工地人員恢復之后，原材料采購與入場更加順暢，建筑企業有望進入疫后趕工階段，加速實物工作量形成，同時考慮到去年基數前高后低，今年下半年建筑企業盈利有望加速上行。

估值水平與市場風格：估值仍有修復空間，集中受益當前市場風格。截至目前，八大建筑央企整體PE 6.6 倍，與歷史估值波動區間1/4 分位數持平；PB 0.64 倍，較1/4 分位數低15%，整體估值仍處于底部區間。參考過去幾輪穩增長行情，八大建筑央企PE 和PB 多修復至歷史中位數以上(PE 中位數為8.8 倍，PB 為1.00 倍)，分別較當前PE 和PB 高34%/56%；其中2014Q4-2016 年穩增長行情中，8 大建筑央企PE 和PB 最高分別達到了27.5/3.26 倍，因此從估值角度看，本輪穩增長行情中央企向上仍有較大修復空間。此外，今年以來美聯儲加息預期持續提升，市場風格由高估值長久期成長股轉向低估值短久期藍籌股，建筑央企估值低、安全邊際高，有望顯著受益今年市場風格，估值有望持續擴張。

投資建議：當前管理層積極儲備政策，基建融資渠道持續疏通，中央+地方重點項目資源豐富，疫后趕工促行業景氣加速上行，而板塊估值仍處低位，基于此我們認為穩增長主線仍將延續。重點推薦和關注：1)低估值建筑央企中國建筑、中國中鐵、中國交建、中國電建等；2)高成長地方國企山東路橋、四川路橋；3)鋼結構龍頭受益于基建加碼與光伏建筑需求快速放量，看好鴻路鋼構、精工鋼構；4)基建設計龍頭華設集團、蘇交科。

風險提示：穩增長政策不達預期風險，應收賬款減值風險，疫情反復風險，原材料價格大幅上漲風險等。

（文章來源：國盛證券）

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