作為世界上最偉大的投資者之一，巴菲特在他所有的投資論述中，經常提到護城河的概念，也就是企業相對其他企業的競爭優勢。但巴菲特很少提到增長速度，老先生對企業增長速度有多快，其實不太感冒。
但是，在資本市場上，我們卻經常聽到人們談論企業的增長速度。大家追捧增長速度飛快的那些企業，把目光集中在同比百分之幾十、甚至百分之幾百的業績增速上。為此，不少投資者還創造了一個詞匯：賽道，或者賽道股。
長跑的啟示
那么，什么是賽道呢？我年輕的時候，恰巧學過中長跑，3公里大概能跑個10分鐘，剛好夠當個三級運動員(運動員等級里最低的一級)，對跑步這項運動略有了解。在長跑這項運動中，是沒有賽道這個概念的。大家去看看馬拉松比賽，沒有人會圍著一個足球場邊上的賽道來回繞圈。
為什么呢？因為一個國際標準的足球場，周圍的跑道一圈是400米，而馬拉松的距離是42公里，需要圍著足球場繞上100來圈。不僅觀眾看著頭暈，運動員也會因為實力差距導致首尾相接，讓裁判容易做出錯誤判決。所以，在長跑中，是從來不用賽道的，只有短跑才會使用賽道。
那么，在長跑這種沒有賽道的比賽中，最重要的技巧是什么呢？長跑最講究的，是勻速、蓄力，最忌諱的是變速跑。在長跑的勻速跑中，人體一直在做有氧呼吸，而變速跑則會在有氧呼吸和無氧呼吸之間切換，導致體能大量消耗。也就是說，在長跑中，運動員要把自己的力量均勻、穩定地發揮出來，如果前3公里跑得飛快，后面就會體力不支，一敗涂地。也就是說，絕對不能把長跑當短跑來跑。
其實，巴菲特不是沒有說過企業的增長速度，只是他從來都認為，這個特征不重要。在對于航空業的描述中，巴菲特就曾經一針見血地指出：雖然航空業是20世紀發展最快的行業之一(從沒有飛機到全球布滿了客機)，但是由于客戶粘性太差，同時對價格過于敏感，導致航空行業的投資回報率非常糟糕。
也就是說，當重視企業發展速度的“賽道論”碰上重視企業競爭優勢的“護城河論”時，護城河的作用是遠遠優于賽道所帶來的速度的。在商業這場長跑，而不是短跑中，如果企業不能保護自己的勝利果實，不能用護城河把競爭對手擋在門外，那么哪怕一開始跑的速度再快，最后也不過是為他人作嫁衣裳而已。
企業的護城河優于賽道，其實對孩子的教育也一樣。在中小學生課業負擔過重的年代里，不少家長把孩子的學習當成了一場短跑，只要期中考試、期末考試成績比別人好，在考試這個賽道上跑得快，就萬事大吉。而一旦考試分數不理想，就回家揍娃。
問題是，那些期末考試考了幾個100分、拿了三好學生獎狀的孩子，如何能在人生的長跑中守住這些短跑帶來的勝利果實呢？難道在他大學畢業、步入社會找工作時，能跟公司的面試官說，請你看一下我小學時候的三好學生獎狀？難道他能在50歲需要規劃人生下半程的時候，拿出自己的大學畢業證就搞定這一切？在長期找不到競爭優勢時，短跑跑再快，也只不過是賺一陣吆喝而已。
跑得遠更加重要
在商業競爭中，我們看到無數的例子，說明了商業絕對不是一場短跑，以賽道、增長速度衡量商業價值的投資方法，非常容易吃虧。從網約車、共享單車、共享辦公室、社區團購，到口罩、P2P、咖啡、奶茶，無數曾經一度高速增長的行業，最后往往變得不是那么美好。
這里，我們以網約車行業的發展為例，看看這樣一個在幾年時間里從0增長到普及全國的超高速增長行業，為什么沒能給投資者帶來豐厚的資本回報。
在第1階段，網約車行業在中國市場并不存在，人們大多使用傳統的方式，在街上找出租車，偶爾也通過電話預約的方式訂車。慢慢地，隨著智能手機的普及，以及個人定位系統的完善，網約車的發展成為可能。
在第2階段，一些聰明的企業發現，在大洋彼岸的美國市場，網約車開始興起，很可能成為一個新的巨大行業。于是，先知先覺的企業開始在中國市場運營同樣的業務。在一開始，他們的業務發展很快，彼此之間的競爭也不激烈，對于這些初創企業來說，這個市場還足夠大。
但是，事情很快就到了第3階段。隨著加入網約車行業的公司快速增長，他們高速發展的商業故事，就像短跑賽道上的博爾特一樣引人注目。VC、PE投資圈開始流傳這些公司一年翻幾番的故事，資本開始涌入這個行業。媒體也開始廣泛報道這個新的行業：新的財富故事在21世紀又一次上演，就像那曾經廣為流傳的、在美國西部發現金礦的故事一樣。
在第3階段，事情看起來還不算太糟糕。雖然新加入者源源不斷，但是市場還不算太擁擠，畢竟中國市場實在太大了。而媒體的關注和VC、PE等資本的注視，則給這個行業帶來了源源不斷的人氣與金錢。
對于許多企業來說，第3個階段是最讓人陶醉的時候。這時候，如果聰明的企業和投資者，能夠意識到后面兩個階段的殘酷，在媒體宣傳最熱火、資本流入最豐沛時，做到“功成、名遂、身退”，及時把企業賣給渴求投資標的的資本，那么這個短跑的故事就可以畫上一個圓滿的句號。
但是，世界上畢竟還是“功成不解謀身退”的人更多，也絕少有人肯在第3個階段，也就是最順風順水的時候就收手不干，把短跑得來的商業果實落袋為安。在雷鳴般的掌聲與萬眾矚目中，現在，網約車行業開始悄然發展到第4個階段了。
在第4個階段，網約車行業逐漸變得擁擠，行業內的公司之間開始展開面對面的競爭。但由于客戶粘性太低、對價格太敏感、全國性的規模優勢難以形成(武漢的車沒法接廣州的單)，導致企業很難找到阻擋對手的護城河。在這種情況下，頻繁的價格戰開始成為最主要的競爭手段。而價格戰所直接損害的，自然是股東的資本回報率。
而促使價格戰愈演愈烈的，是不斷加入的新資本。盡管圈內的競爭已經開始讓人感到不悅，但是人們總是喜歡報喜不報憂，“競爭帶來好大壓力”這件事的傳播速度，遠不如之前第3階段的“這個行業可好了”來得快速。同時，行業里的企業在對媒體吐苦水的時候，也遠遠不如宣傳自己取得的成績那樣積極。
結果，對于新涌入的資本來說，網約車行業似乎仍然是那個一年翻幾番的、不可錯失的賽道行業，他們沒有意識到事情已經從第3階段變到了第4階段。不斷有新的錢涌入這個行業，原有的公司不斷得到資金，以供價格戰繼續下去，而新的企業也不斷成立，繼續卷入競爭。
在第5個階段，人們終于發現大事不妙。網約車行業的天花板已經隱隱出現，全國所有的城市都覆蓋了密密麻麻的網約車，而企業之間的競爭有增無減。在賽道、增速已經成為過去式的時候，行業里的企業徒勞地想尋找自己的競爭優勢，也就是護城河。結果，他們發現，這個行業的護城河并不深。
對于網約車行業的公司和投資者來說，他們在第5個階段才意識到“護城河不深”的問題，其實在第1個階段就應該分析清楚。如果一家企業、或者投資者能夠在第1階段就意識到護城河不深，那么他要么在第1階段就選擇不進入這個行業，要么在第3階段趁形勢一片大好的時候溜之大吉。否則，當事情已經發展到第4、第5階段時，這場難有贏家的短跑，也就不容易給運動員發出獎牌了。
所以，對于商業來說，短跑讓人向往，跑得快固然讓人激動，但是跑得遠卻更加重要。畢竟，商業永遠不是一場短跑。而那些拿長跑當短跑的企業與投資者，終究不是這個賽場上最專業的選手。君不見，在觀眾席上，年近百歲的巴菲特和芒格，正用他們看穿過無數商業的目光，審視著一個個商業的馬拉松大賽。
(作者系九圜青泉科技首席投資官)
（文章來源：證券時報網）
